本年的大牛股，大多数和 AI 有计划。除了耳闻则诵的铲子股英伟达，运用端现实上亦然四处吐花，比如 Palantir、Applovin。但其中，有一个贸易模式普通、诞生于 PC 期间的"梓乡伙"也盘曲乘了 AI 的东风，走出了半年三倍的行情——"古早贴吧" Reddit，从上市的 100 亿，翻到了当今的 300 亿。

那么问题来了，为什么一个"平平无奇"的贴吧平台运行从头赢得存眷？诞生 20 年才羞答答上市，背后又有怎样的窘态？最关键的问题是，为什么机构简直实足错判了 Reddit，莫得分析师在 Reddit 5 月上市时抒发了利害看好的不雅点，酿成这其中预期差的实在原因又是什么？以及Reddit 的思象空间还有若干？

上述问题海豚君将一皆揉在这一篇中去逐个趟答，内容不少，但感悟也挺多，感艳羡可以缓缓详读。

一、从未老去的古早贴吧

Reddit 是一个基于艳羡社辨认类的搪塞平台，雷同国内版的"百度贴吧"，按照不同的内容主题分为各个板块，Reddit 称为社群（community）或子板块（subreddit）。

比拟于其他主流搪塞平台，Reddit 弱化东说念主与东说念主的关系，而强调"社群"对东说念主的衔尾。在 Reddit 上，悉数东说念主都是匿名身份，用户与用户之间无法存眷，只可私聊或在盘问区公开呈报交流。

搞笑类的 r/Funny 是成员最多的社群，其次便是新闻、游戏类，对社会话题进行盘问是 Reddit 用户交互最活跃的地方。与之有一定雷同的平台比如 Twitter，用户可以按照"主题标签"来查抄联系内容，Twitter 用户也往常对阵势阔步高谈。此外，Facebook 也有 Groups 的群组功能。

但 FB 的 Group 内快乐多只对成员绽开，Twitter 的"话题标签"分类也未几。虽然 Twitter 用户参与盘问的积极性很高，但"话题标签"和内容的搜索匹配作念得很一般。因此大部分用户照旧主要浏览存眷博主，尤其是 KOL 的内容。

因此，虽然少了"即时通信"、"交友"、"粉丝互动"等围绕用户关系的功能，但就平台的特殊属性而言，Reddit 在用户心目中的标签也相等了了——一个基于艳羡内容的对等交流平台。这种特殊的品牌印象，让用户在秉承搪塞平台时，疼爱度以至优于 Pinterest 和 Snapchat（图片搪塞）。

虽然本年才上市，但 2005 年就诞生的 Reddit 是一个原原本本的 PC 期间产物，与搪塞始祖 Facebook 同期，也权臣早于 Instagram、Snapchat、Twitter 这些迁徙期间的自后者。

尽管是古早产物，但它的用户圈层也并莫得一同老去。哪怕在当下，它仍然是一个更偏年青东说念主集会的平台—— 34 岁以下的用户群体占了 48%，45 岁群体占了 71%，仅次于 Snapchat。

诞生 20 年 Reddit 饱经霜雪，但江湖一直有它的传闻。近几年最出圈的事件，无外乎挑起了"散户大战华尔街"的 Meme 股行情—— 2021 年中枢标的 GameStop 在短短 20 天内从 4 好意思元最热潮至 120 好意思元。而 Reddit 的" WallStreetBets "和" GameStop "社区，便是这次事件的主战场。

尽管远近闻名，但 Reddit 2021 年底才初度递表肯求 IPO，又因为 2022 年好意思股走熊，故延后至本年才从头上市。诞生 20 年才上市的一个中枢原因，便是来自平台贸易化制肘的问题。

一个"狞恶"的直不雅对比：

在临上市之前的 2023 年底，Reddit 众人领有 7310 万的 DAU 用户限度，其中好意思国用户接近一半。一样用户级别的社区平台，其中已上市比如 Pinterest，2023 年底 DAU 也达到了 1.3 亿。但 Reddit 对于流量的变现能力差的太多，2023 年 Reddit 收入独一 8 亿，而 Pinterest 却有 30 多亿，两者足足差了三倍。这种变现效劳，就更无法与同期诞生的 Facebook 进行 PK 了。

二、为什么叫好不叫座？

Reddit 无疑是一个用户口碑可以的平台，不然也不会从 PC 期间一直留存于今，在疫情红利之前，每个月也能有 10 亿～15 亿的浏览量，在好意思国竞争扎堆的网站流量排行中，Reddit 可以挤进 TOP10。2021 年第一次 IPO 路演时，治理层有提到过 Reddit 的 MAU 有 5 亿。

那么究竟是什么原因导致 Reddit 难以变现？对于搪塞平台而言，主要变现神情便是告白。商家在秉承平台进行投流营销时，除了珍惜流量以外（疼爱流量限度大或流量快速膨大的平台），更会存眷平台现实的告白迁徙效劳。

但2023 年之前的 Reddit，大流量、高 ROI，可以说是两项都不具备上风。背后原因，一方面有平台属性的"先天不及"，另一方面也有治理层的"后天不为"。

1. 实在的去中心化

与其他搪塞平台对比，Reddit 的一个最大特色是"够苍生"，即弱化了平台和 KOL 的影响力，用户在其中赢得了淡雅的体验，但这显着影响了商家的投放成果。

用户来到 Reddit 上，是基于感艳羡的社区、帖子，或通过搜索来"主动找内容"，而非通过平台推选来"被迫触达内容"。而用户之间无法"存眷"（只可"私聊"），这使得在 Reddit 上莫得 KOL 的存在。

这少许现实上与当今的搪塞平台，通过平台推选来达成"内容找东说念主"的主流神情有着很大区别，实质上在于流量分发权的包摄。

在 Reddit 的处理神情下，流量既不属于 KOL，也不属于平台我方，而实在只属于社群（Community）。但每个社区除了要合适平台基本的内容准则外，基本是靠自治。社群虽然会有一个主理东说念主 / 吧主（Moderator），但主理东说念主的责任也主若是保管社群的基本纪律，填充内容，以及对有毒内容的审核把控。主理东说念主大多是为爱发电，平台莫得为他们提供可以赢得贸易变现的渠说念。

由于有充足多的"艳羡分类"，这就酿成了尽管 Reddit 每个月有十多亿的浏览量，但流量分散在 10 亿个社群中上百亿的盘问帖中的盘问区，每个用户可以同期存眷多个社群，莫得一个协调的高流量结合进口可以快速跟踪到用户，并给他强制投喂告白。而要同期达成跨社群的大限度用户投放，这个难度就更大了。

简而言之，流量分发权不掌执在平台手中，平台自然难变现。也因为不掌执在 KOL 手中，平台也无法通过与 KOL 分红来变现。

2. 常用用户并未几

虽然流量平权博得了用户好感，但同期为了交流用户畅所欲为，Reddit 一直莫得改变全员匿名的搪塞神情，用户与用户之间也无法存眷、始终跟踪。

这种无法千里淀的关系大略保证用户的诡秘安全，但也影响了用户对平台的粘性：驱动用户回到 Reddit 互动活跃的身分，相等依赖用户自己是否产生了"找内容"的主动性需求，雷同搜索引擎。

这种立场下的用户粘性，自然弱于有东说念主际关系的平台（如 Facebook、Instagram）、和能被迫投喂海量内容（如 TikTok）的平台。除此以外，近几年领有千里浸式视频体验的短视频逐渐成为新的主流，Reddit 这种照旧翰墨内容占多数的信息流平台，未免也会受到冲击。

因此别看每月 10 亿（开始：Statista，公司 2021 年 IPO 时提过 MAU 在 5 亿限度）的浏览用户，但这个数现实虚高，大部分是重迭谋略的未注册用户浏览行为。

未注册用户往往是从其他平台（搜索如 Chrome，AI 平台如 Perplexity.ai，搪塞平台如 YouTube 等）导流而来，无法精确跟踪。虽然 Reddit 暗示会按照通过标志符来尽量去重，但海豚君判断，可能照旧无法完全幸免肃清个未注册的用户，屡次探望被反复计入的情况。

举例从 11 月 Reddit 网页版的流量开始分散看，告成探望平台的流量只占 1/3，另外 2/3 的探望流量中有 95% 都来自 Google 等自然搜索带来。

公司官方口径并未线路已注册的用户 MAU，海豚君结合多方数据源，谋略脱水之后的实在属于 Reddit 的常用用户数据（已注册账户况且浏览时登陆账号的用户 MAU）预估独一 1.2 亿。

这样一来，Reddit 的用户量排行就在同业中相对吊车尾了。虽然其他搪塞平台在线路用户数据时可能也包含了未注册的用户数目，但不同的是，Reddit 上大部老实容都是面向一皆用户公开，而其他平台或多或少会对未注册用户适度探望部老实容和功能。因此，从横向可比的角度，Reddit 实在可富厚跟踪的用户数据独一这 1.2 亿。

3. 治理层的漂泊

平台属性自然是阻扰贸易化的先天不及，但行为横跨 PC、迁徙两个期间的古早搪塞平台，并非不可通过优化居品 UI 提高用户粘性、增强告白的跟踪和揣摸本事来举座提高告白 ROI。

但公司解决的问题进一步拉开了 Reddit 与同业的差距。Reddit 履历了三轮治理层的更替，在 2011 年之前深陷内容审核风云（未成就内容审核机制，用户即兴发表黄赌毒等有毒内容，影响告白主投放意愿，模范内容初期受到老用户抑遏），2016 年才推出官方 APP，2018 年之前以至还未实在成就告白系统。

几轮治理层的漂泊也导致了，在行业变革期 Reddit 对关键政策契机的错失，减速了 Reddit 发展壮大以及正常贸易化的节拍。因此当 2021 年上市之前，也便是实在运行迈入贸易化后的两年后，Reddit 的收入才刚刚达到 4.8 亿好意思元。尽管举座探望量可能并没差若干，但和同期期的古早社区 Facebook（Meta）比拟，Reddit 的贸易化被透彻甩开差距。

三、半年三倍，华尔街看错了什么？

2022 年好意思股走熊让 Reddit 治理层秉承暂时取消 IPO，但两年后踏着 AI 浪花从头杀归来的 Reddit，也给阛阓带来了两个新故事：

（1）用户重启增长。2023 年之前，Reddit 的用户只可保持个位数的低速增长，但 2023 年下半年，谷歌运行联袂 Reddit 张开配合。通过转变搜索算法，Chrome 的搜索收尾提高了 Reddit 相接的透出比例，并给到更前哨的位置，这个操作异常于 Google 可以把我方众人 30 亿的流量告成灌给 Reddit。而谷歌这样作念的背后，是为了从 Reddit 拿到更多优质的用户确实交互、分娩的数据，来用于完善我方的 AI 大模子磨真金不怕火。

除了抱紧 Google 的大腿，Reddit 还充分受益于这一轮 AI 对翻译、审核本事的大幅改善（OpenAI 也从本年运行提供本事守旧），从而匡助 Reddit 快速脱圈母语非英语地区的海外用户。本年上半年，Reddit 先后推出了法语、西班牙语、德语、葡萄牙语的翻译功能。

因此Google 导流 +AI 翻译，共同推动 Reddit 从昨年三季度运行，DAU 加快增长，不到一年的时辰，好意思国和海外用户均膨大了 50%。自然，大都的新增用户来自于 Google 搜索导流的未注册用户，因此暂时性的拉低了已注册用户占比，后续大略迁徙若干为常用注册用户是看点。

但尽管有"用户爆发性增长 +AI 新业务"两个故事催化，在 Reddit 的上市之初华尔街机构并不太看好它的估值远景。更莫得机构大略预感到在接下来的两个季度，Reddit 无间交出了超预期的功绩，市值从 100 亿好意思元直线拉涨到了 300 亿好意思元。

总体来看，其时中枢困扰机构的点主要围绕在：

1）"告白贸易化的增漫空间"的问题。机构将 Snapchat 和 Pinterest 看作 Reddit 的上限，探讨到这一轮 AI 本事更替下，受益最大的是具备 AI 底层本事实力的两个告白巨头 Google 和 Meta，中小搪塞平台、第三方的营销代理平台，反而因为 IDFA 等用户诡秘的保护，这两年期间丢掉了一些份额。因此尽管 Reddit 抱了两个大粗腿，但机构们对 Reddit 的远景如何照旧看不清。

2）除此以外，机构对数据授权的增长疑虑也更多。当今 Reddit 的数据授权主若是与最头部的两大平台签了条约，且两边配合有多方面的原因，比如 Reddit 与大腿两边是互惠互利的，Google 提供导流、OpenAI 给 Reddit 提供 AI 审核和翻译本事。

同期题外话，OpenAI 的 CEO Altman 照旧 Reddit 长达多年的股东，是以 Google 和 OpenAI 这两个大单，Reddit 不一定能快速复制到其他大模子公司上。这也意味着数据授权收入的增长不具备三年以上的无间性，只可看作一个 Call Option。

海豚君对阛阓对于数据授权业务的的不雅点莫得太多异议，但咱们觉得机构预估 Reddit 的告白远景时，对两个倡导过于低估：

1）Reddit 的确实用户粘性并非独又名义谋略而来的 15% 或 20%（取决于阛阓招供的 MAU 是 5 亿照旧 10 亿）；机构小看了 Reddit 相对其他搪塞平台，具备的基于真东说念主之间高交互内容的低替代性，以致于对用户增长的预期过于保守。

2）治理层贸易化的决心照旧今是昨非，这种政策下 Reddit 比拟同业过低的告白加载率大略被快速拉升，而 AI 对告白 ROI 的优化成果，大略加快弥补 Reddit 因平台属性而过时的变现效劳。

Reddit 随后三个季度的磋磨进展也碰巧透露了这个"预期差"。

1）用户粘性低，DAU 增长有限？

这在前文海豚君照旧注意进行了分析。由于其领有丰富且优质的真东说念主盘问内容，因此 Reddit 不缺粗鄙性的流量，当今缺的是粘性较高的用户流量，至少是大略留住来注册账户的用户。

阛阓同期也在忧虑"用户粘性和贸易化之间的均衡性问题"，也便是当 Reddit 当下积极鼓动贸易化时，是否也会因为影响了用户体验而拉低了用户活跃度？

海豚君觉得，Reddit 的确实用户粘性并非阛阓思象的那么低，同期在 Chrome 灌了海量流量后，确实用户粘性以至还在晋升。

在第二末节，海豚君先容了 Reddit 中未登托付户（Logged-out）对确实用户粘性的扰动。为了更好的考试确实注册用户的粘性，海豚君单拎出 App 端的数据。

在 App 端，用户需要先注册才能浏览内容，虽然注册之后也可以秉承匿名浏览，但进口较深，除非用户有稀奇的需求，不然从使用民俗上来说，匿名登陆占比应该不大。因此，从 App 端的用户情况，可以得到确实的用户粘性。

从上图 2016 年于今的历史变化趋势来看，Reddit App 众人用户粘性 DAU/MAU 在自若时期可以达到 40%（参照疫情之前的好意思国用户水平，海外用户或因为言语翻译问题，粘性要低一些）。疫情出行受限期间，由于快速涌入了一波新用户，举座粘性被迫下滑。但在 2023 年之前，用户粘性还未完全复原，可能收货于仍然不停有新用户流入。

2023 年年中 Google 运行导流之后，因为 MAU 短期内急剧飞腾，新用户自己粘性不高，使得 DAU/MAU 有过瞬息的着落，但很快拉起复原。收尾 11 月，众人 DAU/MAU 照旧回到了疫情前的高点 42%。

这个水平放在当今的搪塞媒体中，Reddit 的现实使用粘性虽然不高，但也不至于太差。仅仅Reddit 中枢用户太少了，因此将来的关键在于大略将未注册用户迁徙为注册用户的空间有若干，当今的迁徙比率还不到 15%（Logged-in MAU/ total MAU）。

这可能需要对居品作念比较大的功能校正或修改，尤其是对内容丰富度的推行。Reddit 近期的动作亦然在这个所在：

一方面，7 月晓谕与主流的体育赛事定约（NFL、NBA、MLB、NASCAR）张开配合；

另一方面，12 月初运行测试 Gen-AI 智能问答的功能" Reddit Answers "（允许用户使用 ChatGPT、Perplexity 等大模子），以来完善原先的真东说念主问答 AMA，并晋升用户在平台内的搜索体验。

自然用户粘性大略更变高，离不开 Google 搜索以稀奇他第三方平台（主若是几个新兴 AI 平台）的导流和促活，除了外部力量以外，AI 对内容推选、审核、翻译等方面的晋升一样产生了积极作用。

2）ARPU 靠什么晋升？

除了用户数以外，机构对 Reddit 的告白变现能力也存疑。毕竟在居品形态上，Reddit 是翰墨居多；在流量分散上，50% 分散在 web 端而非 App 端；具体版面上，50% 的流量采集在驳斥区。这三种特征，使得告白插入显得传统、生硬。

海豚君觉得，这里的思象空间源于在 Reddit 在贸易化还较少，作念少许就能有显豁改变的基础上，以及 AI 通过更精确的用户定位和投放告白，来提高举座的 ROI。

a. 告白加载率的晋起飞间

就当今而言，Reddit 主要在三个版面上投放告白：Home 首页、Popular 页、帖子下方以及盘问区。

当今而言 Home 首页和 Popular 页的告白加载率大要为 10%（平均每 10 条信息流一则实行帖），但在用户流量集会最大的每个帖子的" Comments 盘问区"，Reddit 在告白插入上还相等严慎，除了一般在帖子下方有插入告白外，盘问区很稀有到频频的告白的插入，海豚君草根调研大要独一 1%～2% 傍边。详细下来看，Reddit 在告白加载率上，比拟同业显豁还有空间。

虽然在提高告白加载率期间很难完全幸免用户的反感，尤其是对于"更注意摆脱"的 Redditors 而言。但如果告白联系的定位、推选逻辑作念得好，用户的异议也会少许多。

b. AI 补上本事缺口

针对告白联系性的晋升，放在昔日，巨头基本吊打中小平台，中小平台独一在用户高速成始终喝口肉汤的份。但有了 AI 弥补了本事缺口后，只须平台的特殊属性还在，那么通过 AI 来分析用户购物民俗、优化内容推选的算法来提高告白 ROI 也并贬抑事。

对于 Reddit 一样如斯。当今 Reddit 是 50% 品牌告白，50% 成果告白，由于 ROI 莫得上风，因此收入结构对大客户依赖较重，Top10 的告白客户孝敬收入比例超 20%，哪怕是成果告白中 65% 的收入亦然来自满客户。比拟而言，Meta 近乎 90% 都是成果告白，哪怕 CPM 报价最贵但 SME 商家也不在少数。主要照旧因为 Meta 通过出色的告白定位、揣摸本事，以及自己较高的用户粘性，大略为中小商家提供较高的 ROI。

虽然 Reddit 流量分发权不完全掌执在平台手中时，平台不可"简短"地达成流量变现的效劳最大化。但 AI 可以提供一些匡助：1）优化搜索进口，搜索与内容的匹配度。2）匡助跟踪用户在平台内的行为轨迹，不停优化用户的需求标签，达成千东说念主千面，尤其是对于未登陆用户来说。

举例当 Reddit 跟踪到 A 用户对股票投资感艳羡时，哪怕此刻它在浏览游戏社区，但仍然可以在信息流中看到插入的零卖经纪商的告白。

总体而言导致机构们早期对用户增长错判的原因——低估了 Reddit 自己的平台本性（用户心智），况且在 Google、AI 等外部力量上，光看到了对用户举座大盘（MAU）会有拉动，但漠视了确实的用户粘性（DAU/MAU）一样受益。在贸易化鼓动上，低估了治理层借助 AI 从"不行为"到"有所为"对平台大略带来的繁多弹性。

四、"无尽"可能与"有限"估值

Google 给了 Reddit 重焕腾达的契机，而 AI 给了 Reddit 无尽可能的将来。但对于搪塞 / 内容平台而言，最终大略长多大、赚若干钱是难以下一个准确判断的。

平台在膨大经过中，会遭遇竞争敌手的狙击，也会因为运营不妥失去用户的疼爱，尤其是当下竞争情势富厚，巨头大略借助 AI 的本事上风链接扩大与中小平台之间的距离。这现实上亦然华尔街机构对 Reddit 的增长一语气低估的主要原因之一。

屡次财报 beat 预期，让 Reddit 短期往复波动繁多，似乎阛阓也运行缓缓服气了 Reddit 的"无尽可能"。但海豚君觉得，岂论是空头平仓照旧有更多的多头看好下场，当下 300 亿好意思元市值的 Reddit 无疑是承载了阛阓相对乐不雅的预期。

但在心思热潮的成长阶段，阛阓往复逻辑偏向乐不雅预期是常见操作。这个时期咱们需要明确的是kaiyun.com-开云官网登录入口(中国)官方网站，当下估值打入了若干乐不雅预期，从而判断当下估值所隐含的风险收益比。